随着投资者全球资产配置意识的增强,大量的海外产品进入到国内高净值客户的视野中。除了房产,证券类的产品也不少,但是这里面买股票的不多,大量的资金都奔向了债券,尤其是中国企业在海外发的债券。

像中石化、国家电网、阿里巴巴等公司早已进入了发行美元债的行列,梳理完市场之后我们发现目前中资美元债的信用利差在历史高位,估值便宜,风险得到释放,正处于投资入手的有利窗口期。

一般情况下,境内企业可以直接在境外离岸市场发行中资美元债,也可以通过其控制的境外子公司发行,在海外发行债券主要集中在美国、欧洲、香港、日本等成熟的国际债券市场。

中资美元债在市场上一直是比较受欢迎的品类,其发行后常常会出现超额认购的局面,即认购量>发行量。阿里巴巴之前发行美元债的认购量甚至是发行量的6倍。

具备五大优势

之所以受到市场热捧,大唐财富认为,中资美元债有几个明显的优势:

1、美元资产价值坚挺

美元在未来相当长的时间里依然会是国际间最主要货币,美元计价的资产可以灵活快速的转换成其他任意货币的资产,在全球范围内具有较好的流动性。投资者对美元资产长期具有币种偏好倾向。

2、中国经济做后盾

中国经济的增速依然位于全球前列,赴境外融资的公司目前还是主要以大型企业为主导,多数为优质的央企、省级国企及地方城投、房地产以及龙头互联网科技企业,还款能力高。中国国内债券市场整体违约率极低,近几年的违约比例不到0.15%,远低于海外其他企业。

3、品类相对稀缺

中国发行美元计价债券的频率其实并不高,从市场供求来看,因为是稀缺产品,自然会受到需求方的关注。

4、目前信用利差较高

中资美元债的信用利差越高说明债券估值越低,风险得到释放,投资机会越大,更加划算。

在去年,由于中国企业的融资环境变难,叠加美元走强,中资美元债的信用利差上涨至8%、9%,处于历史高位。通过以往的经验,在高位过后,未来中资美元债都会有比较好的回报。

5、横向比较,收益可观

中资债券票息率相对较高,在其他国家收益较低的全球环境下能提供可观的收益率回报。

中资美元债全知道

1、中资美元债规模

中资美元债的第一个热潮开始于2010年,当时中资美元债的发行开始提速,市场持续扩张至2017年达到高点。去年以来,随着监管政策趋严叠加违约风险传导,中资美元债发行量出现一些回落。截至2018年底,中资美元债市场存量规模约7726亿美元,其中投资级债券约5194亿美元,占比67.23%,高收益债券约2532亿美元,占比32.77%。

2、中资美元债评级

中资美元债的债项评级存在部分缺失现象,在已获得评级的债券分行业来看,房地产、钢铁行业中的高收益债占比较大,而采掘、银行等行业中的投资级债券占比较高。从债券评级分布来看,其中A+评级占比最高,达到32.33%,其次是无评级占15.89%,BBB+占10.47%。

3、中资美元债行业

中资美元债的融资主体分布在:银行、房地产、城投债、传统行业(主要有化工产品、金属与矿业、勘探及生产、可再生能源、煤炭业务、综合石油等)、消费以及TMT。

房地产行业的发行比重一直较高,尤其是2010年房地产中资美元债发行占比超60%,之后每年的发行规模占比也多维持在20%左右;银行业的发行规模2014年开始爆发。

2018年,发行规模位于前三的行业分别是房地产行业(占比26.38%),银行(14.71%)和金融服务业(14.02%);发行只数位于前三的是房地产(125只)、金融服务业(103只)和银行(73只)

投资级中资美元债行业分布来看,金融行业占比43.71%,占比最高,金融业中银行业占比最高,为17.43%,主要是国有银行及其在海外的分支机构;其次为能源行业,占比18.14%,主要是大型国有能源公司发行的美元债,由于其垄断性的行业地位,受到了海内外投资者的广泛认可。这两个产业均以国有大型企业为主,业务海外拓展的资金需求较高。

在高收益中资美元债券中,也就是所谓的“垃圾债”,房地产企业发行占比最高,房地产企业资金需求较高又能承担高融资成本。并且,海外投资者对房地产企业更加了解,地产公司的美元债经常保持供需两旺的状态。在境内融资环境紧张的情况下,地方城投也在尝试赴境外发行美元债券,规模迅速扩大,城投占比达6.12%。

4、中资美元债发行期限

中资美元债的发行期限分布日趋丰富。

2012年以前,中资美元债的发行期限集中在5-7年期和10年期以上的中长期债券;2013年开始,5年以下的中短期债券发行开始提速,尤其是1~5年期债券在近几年的发行增长明显。2016~2017年1-5年期中资美元债的发行规模占比分别为78.5%和67.6%,2018年其占比再次突破70%。2018年,美元债发行特征是1年期以下、1-5年期债券发债比例均有所上升。

究其原因,一方面,1年以下的短期债券不需要在发改委备案;另一方面,境外发债的短期化更是反映了企业2018年现金流变得紧张。

5、收益率

2016年以来,中资美元债的发行利率整体上行,且表现出明显的行业分化。银行较低,房地产行业较高,多数行业(如金融服务、勘探及生产、工业其他及钢铁煤炭行业)的发行利率则分布在2%~6%的区间。2018年以来,在去杠杆的大环境下,中资企业融资变难,加上美联储多次加息、美元走强和贸易摩擦等外部因素,中资美元债的信用利差进一步上涨。目前投资级收益率达4.5%左右,高收益债的收益率达9%左右。

6、违约较低

中资美元债2018年违约金额占存续规模的0.43%,违约率还是较低的,主要为民营企业,行业主要分布在能源板块。 总体来说,中资美元债市场规模不断扩大,中资美元债的信用利差在历史高位,估值便宜,风险得到较大释放。今年外围风险干扰减小,发新债的认购倍数变高,借新还旧容易,监管放松,违约风险缓释,风险下降,中资美元债估值便宜,短期债到期前价格会快速回归。与国内相比,海外债券市场更加成熟,债券的信用利差更大,有经验的机构投资者可以通过信用分析做出具有配置价值的选择。在这样的市场环境下,筛选优质的中资美元债,可以在相对安全的前提下给投资者带来可观回报。