如何看待资金流入新兴市场（经济透视）
张 明
根据国际金融协会（IIF）最新报告，今年3月，预计共有368亿美元外部资金流入新兴市场，远高于2月的54亿美元，创下近21个月以来的新高。受此影响，不少新兴市场国家货币对美元汇率显著反弹，国内股市也明显回暖。摩根士丹利资本国际公司（MSCI）新兴市场指数3月份上涨约10%，显著高于全球指数5%的涨幅。
国际资本重新流入新兴市场，与美联储的动向密不可分。受美国国内经济复苏不确定性以及全球经济波动的影响，美联储今年一季度没有加息，而且以耶伦为代表的美联储官员近期连续发表一系列言论，导致全球投资者避险情绪削弱、风险偏好上升，进而开始增持新兴市场的风险资产。
美联储加息进程的放缓，也导致美元汇率指数今年1月中旬以来持续走软，这既缓解了新兴市场国家货币的贬值压力，也导致全球大宗商品价格出现一波明显的反弹。过去做空新兴市场国家货币与大宗商品价格的机构投资者被迫平仓。一旦本币贬值压力放缓、大宗商品价格反弹，新兴市场国家、特别是大宗商品出口国就很可能重新面临资本流入。此外，中国经济出现企稳迹象，且人民币贬值预期有所削弱，也产生了显著的“溢出效应”，吸引了国际资本的大幅流入。
然而，全球经济增长总体疲弱的基本面并未显著改观，无论是发达国家还是新兴市场国家，潜在的金融风险正进一步浮出水面。新兴市场国家当前面临的资金流入恐难以持续，未来很可能还会重新面临资本持续外流的挑战。其中的原因主要有以下几个方面：
首先，美联储迟早会继续加息。事实上，当前美国经济复苏状况有喜有忧，宏观数据好坏参半。这意味着美联储既可能继续推迟加息，也可能在未来出乎市场意料地快速加息。一旦后者成为现实，那么，全球投资者的情绪将再度由喜转悲，这意味着他们必将减持新兴市场的风险资产，这无疑会引发新一轮资本外流。
其次，相比较而言，美国经济的基本面依然好于全球大多数新兴市场国家，这意味着，新兴市场国家货币兑美元汇率依然面临着贬值压力。另一方面，由于需求依然疲弱、供给依然平稳，大宗商品价格走势基本上仍取决于美元走势。一旦美联储未来开始加息、美元指数再度走强，大宗商品价格可能重新开始下跌。
最后，根据IIF的数据，在2015年，发达经济体企业债务与国内生产总值之比降低了0.4个百分点，目前为87.4%；而新兴市场国家企业债务与国内生产总值之比却增加了6.7个百分点，达到101.3%。这意味着新兴市场国家的债务水平仍在上升，潜在风险继续累积，可能引发投资者对新兴市场国家在特定冲击下去杠杆的担忧。对此，无论是新兴市场国家还是投资者，都应保持清醒的认识。
《 人民日报 》（ 2016年04月13日 22 版）
