行业发展前景怎样？资产证券化空间有多大？
军工为何“牛股”多（热点聚焦）
本报记者 许志峰
军工板块抢眼
在整体市场表现平稳的背景下，军工指数近期最大涨幅已超17%
6月30日，A股军工指数单日大涨4.58%，多只军工股涨停，成为当天最为“耀眼”的板块。这样的表现并非“一日游”。从6月20日至7月2日短短10个交易日中，军工板块连续走强。在整体市场表现平稳的背景下，军工指数最大涨幅已超过17%。
板块整体走强的同时，军工类个股最近更是“牛股”竞出。7月1日，凤凰光学一开盘即封于涨停板，这已是其连续第六个涨停板。根据公司公告，原实际控制人拟将持有的凤凰光学股权无偿划转至中电海康；同时，公司向中电海康和中电科投资控股公司非公开发行股份。交易完成后，中电海康将成为公司实际控制人。而中电海康的母公司中国电科，就是一家军工科研集团。
前期刚刚公布重组计划的成飞集成，则称得上是军工板块里的“王者”。根据其5月份的公告，拟通过定向增发收购中航工业旗下沈飞集团、成飞集团、洪都科技100%股权，收购资产总价近160亿元，并将投资先进战斗机及航空武器系统能力提升、沈飞民用飞机零件制造产业化建设等项目。重组完成后，成飞集成主营业务将以歼击机、空面导弹等军品研制为主。如此成色十足的军工股，极大激发了市场热情。成飞集成在一个多月的时间里，股价从15元涨至最高近62元。
事实上，军工出“牛股”的现象由来已久。前几年曾经被ST的沪东重机，通过重组改名为中国船舶。此后，公司股价扶摇直上，最高达300元。去年9月，中国重工公告以非公开发行募资收购超大型水面舰船、大中型水面舰船、常规潜艇、大型登陆舰等军工重大装备相关资产后，也连续出现三个涨停。
值得关注的是，不仅是这些纯正军工股，一些“民参军”公司也受到投资者关注。在这些参与国防建设的民营企业中，今年也出现了不少“牛股”，如海兰信一年内的涨幅超过4倍。
多因素支撑高市盈率
军工产业未来发展空间大，重组动作频频催升股价
面对军工板块的上涨，不少投资者感到疑惑：为什么几倍市盈率的股票不动，几十倍市盈率的军工股却涨不停？
长期高市盈率，是军工板块的一个显著特征。数据显示，截至今年6月26日，中证军工指数的市盈率高达57.50倍，不仅远高于A股10倍左右的平均市盈率，甚至高于创业板指数的市盈率。是什么因素支撑着如此高的市盈率？
事实上，虽然近期军工板块走势活跃，但从整体上看，其在A股市场中还是比较弱小的板块。
据深交所综合研究所的数据，截至2013年底，A股市场中共有103家军工概念企业，总市值占比仅为3.63%。板块分布上，沪市主板国有军工企业占有优势。但随着一批有技术优势的社会企业相继参与到国防建设中，以高德红外、振芯科技等为代表，创业板已初步形成“民营企业参军”的集聚效应。
从经营状况看，A股军工企业资产和收入仍偏小。据2013年年报，103家A股军工上市公司中，总资产在50亿元以下的占比超过70%，主营业务收入在50亿元以下的占比则超过八成，其中有不少主营收入不到10亿元。国际横向比较，A股市场中参与军品生产的75家涉军企业尚不及美国洛克希德·马丁一家公司，26家主要军工企业的营业收入则不及英国BAE系统公司。
差距代表着发展空间。中航证券金融研究所认为，随着国家安全的重要性日益提升，军工产业发展受到高度重视，军工国企改革的步伐稳步推进，同时军工企业资产证券化也在不断深入，军工产业未来的发展空间巨大。
据分析，从政策层面看，已明确提出改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域，混合所有制改革也为优势民营企业进入军工领域清除了障碍，多层利好将催生军工行业投资热潮。
频频的重组动作也是军工股高价的重要原因。军工股的大涨大多来自于重组“催化剂”，较高估值水平中因而就包含了重组预期。从2006年西飞国际、火箭股份重组注入资产开始，军工板块资本运作持续推进，市场对于具有潜在优质资产注入的公司自然就有一定估值溢价。
军工科研院所的改制近期尤其受到关注。据分析，科研院所是各大军工集团最优质的资产，其高精尖产品附加值和技术含量较高。如果这些科研院所改制注入上市公司，将是提升军工上市公司盈利的重大举措。
资本市场为军工“搭舞台”
军工企业认为，上市是推动军工产融结合的最好方式，也将丰富市场投资品种
军工板块在股市中吸引的目光越来越多，而军工企业对资本市场这一平台也越发重视。近日举行的首届中国军工产融年会上，中航工业、中船重工、中国电科等骨干军工企业均表达出利用资本市场加快发展的愿望。
中国航空工业集团董事长林左鸣认为，军工企业不解决好产融结合，就很难做好军民融合，也就很难做好军工产业。上市是目前推动军工企业实现产融结合的最好方式。借助资本市场平台，可以打造一批航母级企业，积极参与国际竞争。中航工业集团希望构建一个完整的上市公司体系，包含若干个重要的航空和非航空的整体上市业务板块。
国务院发展研究中心研究员陈清泰说，军工企业的发展需要强大资金支持，进入资本市场可以使军工企业获得稳定的融资渠道。同时，通过资本市场的制度约束，将公司运营置于公众监督之下，有助于完善公司治理，提升运行效率。
深交所总经理宋丽萍也认为，资本市场不仅可以通过证券化盘活军工资产、拓宽军工企业融资渠道，提供高效的并购重组市场，还可以为军工企业的体制机制创新提供一个包容性强的平台。
资产证券化率低，上市公司行业代表性差，是目前军工板块存在的一大问题。据分析，在103家上市军工企业中，从事纯民品和极少军品的企业占大部分，以军品为主的企业仅占18%。军工集团资产证券化率整体大约只有30%。
中国电科集团副总经理胡爱民介绍，作为资本市场的新军，该集团尚有大量的优质业务资源未对接资本市场，集团资产证券化率才刚超过20%，这也为集团公司今后统筹运作、产业整合发展提供了非常广阔的空间。
产融结合、资产证券化，都能使相关上市公司基本面发生重大变化，对投资者无疑颇具吸引力。中船重工副总经理孙波表示，包括中船重工在内的中央军工企业、地方国有军工企业以及民营军工企业，都需要借助资本市场深化军工产融结合层次。军工产业的发展也将丰富资本市场的投资品种，提高上市公司的整体质量。
市场人士分析，军工行业不能用简单的主题投资或概念炒作来看待。从国家政策、产业发展趋势、军工资产证券化三个层面来看，军工上市公司具备中长期潜力。但对于短期内涨势过于迅猛的军工股，投资者也需要注意投资风险。
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美国市场的军工股
在美国，军工企业借助资本市场之力发展，催生了洛克希德·马丁、雷神、通用动力等军工巨头。美国军工企业通过发达的证券市场，实现了军工资产的高度证券化。这样，既可通过证券发行筹集资金，解决制约军工产业发展的资金瓶颈，也可以通过并购重组不断进行产业整合，实现快速扩张，还能够让投资者分享军工产业的发展成果。
近年来，美国主要军工企业作为上市公司，也出现了股权结构分散的现象，而且主要股东都是机构投资者，这与美股市场上的大盘股相一致。
此外，美国军工企业的市盈率并不算高，只有个别公司的市盈率高于20倍，多数军工股的市盈率均低于20倍。
（郑 文）
《 人民日报 》（ 2014年07月07日 18 版）
