黄金需求疲软的背后（经济透视）
万 喆
最近，全球最大黄金ETF（交易所交易基金）——SPDR Gold Trust连续多周遭到减持，持仓量创下2016年3月以来的新低。黄金ETF的持仓往往会成为市场对黄金需求的一种标志。目前黄金市场需求疲软，投资者对黄金价格信心不足，背后到底有着怎样的原因？又预示着什么样的经济政治走势？这需要从以下几个层面来理解。
首先，主要原因是美国经济向好。一年多来，美国经济复苏强劲，近几个月来，复苏的基础越发牢固。近日发布的美国7月Markit服务业采购经理指数（PMI）终值刷新今年1月以来新高，6月工厂订单月率创8个月以来最大增长……这些消息导致投资者避险情绪下降，黄金价格随之下降，黄金ETF持仓也因此下降。
其次，美国收紧货币政策令金价承压。近半年来美联储半年间连续三次加息，并且不断暗示将加速加息进程，同时表示将最快在年内开始缩表，这导致市场紧缩信号加强。虽然今年上半年美元指数回落，给了黄金价格上升的空间，但7月美国非农就业人数大幅上升，失业率降至16年来低点，黄金价格承压在所难免。
第三，从投资渠道看，近期各国股市不断走高。美国道琼斯工业平均指数突破22000点，全球股市也整体呈现震荡上行趋势，更多投资者抛售黄金，买入股票等风险资产，这也导致黄金ETF持仓不断下降。
此外，不能忽略的因素还有实物黄金需求。全球黄金消费大国印度今年7月推出全国性新税制，其中对黄金征收的商品服务税率从此前的1.2%提高至3%。而在7月1日推出新税制前，印度珠宝商纷纷囤货，对下半年黄金的进口需求势必下降。
尽管如此，黄金的实际需求、黄金ETF持仓量与黄金价格的关系有其复杂性。黄金持仓量的增减与黄金价格之间存在一定的正向关系。比如，2015年12月2日，SPDR的ETF持仓量较上日减少了15.78吨，黄金价格当天下跌了10美元。黄金ETF持仓量的增减对黄金价格的影响还有滞后效应。当然，偶尔也会发生量价相悖的情况。比如，2009年2月，黄金ETF持仓量暴增11.78%，黄金价格却下跌了12%，之后才缓慢回升。
即使是在美国经济复苏有力的当下，市场仍然存在许多不确定性。至于欧洲和日本，尽管有经济回暖的表现，但内生动力仍然缺乏，经济基本面目前恐难支持其实施货币收缩政策。如果美联储继续加息，欧洲和日本将面临较大压力。更不用说全球政治也处在较为复杂微妙的情绪中，地区冲突的阴影时隐时现。这些都为市场的避险情绪提供了有力支撑，使黄金价格长时间处于震荡。
总体上看，审慎乐观，这是当下黄金价格告诉我们的世界政经形势现状。
（作者为中国黄金集团首席经济学家）
《 人民日报 》（ 2017年08月14日 22 版）
