(阮金阳)党的十八届三中全会《决定》指出：“推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”。这为讨论多年的股票发行制度改革指明了方向。股票发行注册制改革，将带来企业发行上市制度的重大变革，大大推进资本市场的市场化进程，拓宽企业上市通道，对证券市场建设具有重大而积极的意义。
股票发行注册制改革帮助更多企业走向资本市场。多年来，我国企业融资过度依赖银行贷款等间接融资方式，股权融资渠道不畅，企业发展受到较大制约。股权融资不畅与当前股票发行市场化程度低、门槛高、效率低等有着密切关系。可以说，股票发行核准制已不符合实体经济发展的需要，必须尽快改革。股票发行注册制改革，能让更多企业进入资本市场，一方面活跃资本市场，另一方面帮助企业在资本市场获得所需要的资金，从而解决我国企业间接融资比例过高而直接融资比例过低的资本结构不合理问题，实现企业融资方式的多元化。
股票发行注册制改革促进专业投资机构发展壮大。实行股票发行注册制后，监管机构审核重点将在于形式要件的齐备性和信息披露的充分性，而投资价值和投资风险交给投资人自行判断，这符合成熟证券市场的通行做法。在注册制下，投资风险会加大，因而投资者需要具备一定的专业能力，这将促使一些非专业的投资人将资金委托给专业的股权投资机构，从而有利于专业投资机构发展壮大。专业投资机构的壮大，有利于股权投资更加科学和理性，减少投机和炒作行为，让资本市场逐步回归理性。
股票发行注册制改革有利于风险投资发展。发展风险投资是促进科技创新的重要途径。股票发行并上市是股权投资退出的高级形态。风险投资、创业投资等各种股权投资机构的投资目的在于获得良好的投资回报，回报方式除获得股利分配外，更重要的方式是通过股票上市交易获利退出。股票发行制度影响股权投资机构的投资风险、投资回收周期和投资回报率等，通过传递效应，会影响拟上市企业的私募融资、对科技类企业的风险投资，甚至会影响初创企业寻找天使投资。风险投资等股权投资对于上市退出通道依赖程度较高，股票发行注册制的实行将有利于风险投资等股权投资机构的投资退出，提高股权投资机构的投资积极性，促进股权投资规模的扩大。还应看到，股权投资机构获得投资回报后投资实力将增强，会继续投向其他有潜力的企业，有利于科技创新型小企业获得更加充分的资金。正是这种周而复始的投资循环，像滚雪球一样不断发展和壮大风险投资规模，促进科技创新。可见，股票发行并上市是风险投资循环的关键环节，实行注册制将有利于加快投资循环速度，减少投资循环障碍，畅通投融资渠道。
股票发行注册制改革将带来资本市场的深刻变化。实行注册制，不是简单地将“核准”改为“注册”，而将带来立法理念、监管理念、监管架构、市场主体等多个方面的深刻变化。注册制在立法理念上更加尊重市场主体自治；监管理念上需要监管转型，减少行政干预，还权于市场，从事前监管转向事中、事后监管；监管架构上需要调整审核架构，发行注册流程更加客观和标准化，上市审核进一步市场化；市场主体需要提高诚信和法律责任意识，其违法违规责任也会进一步加大。因此，需要对公司法和证券法予以系统性修订，使注册制落实到位。同时，注册制还将拓宽资本市场的入口，实现“宽进严管”之“宽进”目标，有利于清除资本市场壁垒，提高资源配置效率和公平性；通过传递效应改善资本市场的股权投资循环，推动股权融资，发展壮大股权投资市场，促进实体经济健康发展。
（作者单位：中国人民大学法学院）
《 人民日报 》（ 2014年05月19日 07 版）
