汇德亚洲：欧元卷土重来
2013-11-18 10:51 来源：人民日报海外版欧洲刊网
在今年的新兴市场小危机及中东地缘政治事件（叙利亚）升温的叠加期间，资金并未如过往的那样选择流向美国。欧元区近水楼台先得月，得到了全球流动性的青睐。我司认为，欧元区内部环境的改善以及欧元外部竞争对手的孱弱注定了欧元的卷土重来，但在可持续性上市场仍然存在疑惑，。
内因
1. 经济温和复苏，内部合力改革。
近几个月来的经济数据使我们确信欧元区经济的触底回升，德国经济部将2014年GDP增速预期自此前的1.6%上调至1.7%。德国10月份PMI 51.7，环比上升0.6，制造业产出连续6个月实现增长。
除了核心国的经济复苏持续且强劲以外，欧元区内部的贸易失衡状况亦有改善的迹象。对外的贸易顺差仍可维持。虽然南欧国家仍然处于滞胀的及债务问题的双重困境中，但融资端的压力已经由于欧洲央行的货币政策有所减缓，一年前，德国与西班牙、意大利的国债利差为434个基点，如今虽然已经降低到243个基点。另一端，欧洲各国政府本身也加大了财政紧缩的力度，过去三年来，欧元区各国的紧缩幅度都较大，最高的希腊支出预算减少幅度达到了GDP的9%，而法国、意大利和西班牙也都达到了3.7、4%和4.5%。紧缩政策是无法避免的，但同样也将导致欧元区的失业率居高不下。
总体来看，欧元区的经济内部环境有所改善，仅有的隐患既失业率的居高不下以及内部交易成本问题的根本性解决似乎仍然无计可施，内在经济的彻底调整仅是复苏的第一小步，如果不对之前导致现今困境的福利制度、货币政策收归央行而财政政策依然不受监管的制度顽疾做出改革，则复苏可能不具备可持续性。但我们现今可以看到德国、欧洲央行以及各国对稳固欧元区经济做出的积极努力，这使得我们对欧元区的内部执行力抱有信心。
外因
2. 新兴市场吸引力下降，美国放任美元失信
欧元与美元仍然在国际货币体系中进行着博弈，虽然美国贸易赤字有所收紧且外债及赤字水平有紧缩的态势，但相对欧元区对外顺差而言美元不具备相对优势，且金融危机后的三次量化宽松政策依然在腐蚀着美元的吸引力。如果欧元区可以通过财政一体化建立起统一的政府信用，并解决一直以来的高资本流动的交易成本所导致的内部结构性失衡问题，那么，美元与欧元的竞争将进一步加剧。
值得一提的是：13年8月当叙利亚危机导致市场最恐慌的时候，我们发现资金主要流向了欧元，而不是美元。在另一个资金池——新兴市场中，09-12年例如亚洲新兴经济体的中东欧国家私人资本是以往的400%，当这些资本在今年的新兴市场小震动时流出时，他们选择了欧元区。而在美联储退出QE政策板上钉钉，且新兴市场内部投资过度且贸易顺差不再稳固之时，新兴市场的资金流出似乎已是不可避免的。从这一个侧面也可以反映出美元的国际避险地位正在受到欧元的挤压。
综合外因及内因，我们认为欧元具备相对吸引力，而这将影响到美元新的大周期的正常开启，国际货币体系的货币竞争格局又进入了白热化阶段。而仅从当下看来，欧元已经占据了后宽松时代的先机。
